自上世纪70年代以来，美国国债一直是安全可靠的避险天堂。然而，最近两年，在人口转型、美元信用危机和央行购金潮等一系列因素催化下，黄金的投资回报率开始超越美债。

传统上，投资者将美国国债视为一种由全球经济强国担保的无风险、收益稳定的投资工具。无论是对个人储蓄者还是主权国家来说，这些特性都很有吸引力，让美债受欢迎度长期优于黄金。

然而，最近这种关系正在发生变化，形势开始向黄金倾斜。彭博美国国债总回报指数正朝着四年来第三次年度下跌的方向发展，自2020年高点以来的累计跌幅扩大至11%。相比之下，黄金本周创下新高，今年迄今已录得15%的涨幅。

Invesco高级首席全球市场策略师Kristina Hooper认为，这两种传统避险资产的分化反映出投资者对于政府债务飙升的严重忧虑，以及他们对实物资产的偏好。

她对媒体表示：

黄金已取代美债，成为避险资产的首选。更大的主题是，投资者认为美国债务规模过高，以及美国财政状况难以持续。

从长期来看，黄金投资的回报已经超过美国政府债券。在不考虑持有黄金的仓储成本的情况下，如果51年前投资1美元于黄金，当前价值已达2314美元，比同期投资于彭博美国国债指数的收益率高出172美元。

从许多方面来看，美债的低迷很容易理解，美联储2022年启动了四十年来最激进加息周期，导致债券价格受到了压制。

真正令人费解的是金价飙升的原因。

一般而言，由于黄金本身不会产生利息收益，因此实际利率可被视为持有黄金的机会成本。当实际利率下降时，相对于现金和债券等有息资产，黄金的吸引力会上升，反之亦然。

理论上来说，自联储加息后持续走高的实际利率，应该削弱黄金的吸引力，但当前金价的走势却已经与实际利率脱钩。



分析人士认为，金价上升可能是由于央行购金，以及投资者对美元信用的担忧等因素所导致的。

一方面，央行购金热潮已经持续到了第三年。例如，中国央行已连续18个月增持黄金储备，同时减持美国国债。

与此同时，美国不断攀升的债务和赤字引发了更广泛的信用焦虑。自疫情以来，美国公共债务增长加快，过去十年内几乎翻了一番，达到约35万亿美元。

人口转型也是削弱吸引力的关键因素。

Macro Intelligence 2 Partners联合创始人Julian Brigden对媒体表示，随着人口老龄化和储蓄降低，美国持续增长的债券供给会越来越难消化，债券未来面临“结构性熊市”，而黄金可能会持续吸引资金流入：

我们正处于债券结构性熊市之中。债券不再是良好的对冲工具，黄金正在接替它的地位。

华尔街见闻此前曾提到，联合国预测，到2050年，全球每六个人中就有一人年龄在65岁及以上。这种人口结构的转变将深刻影响通胀、公共开支和政府债务水平等宏观经济面貌，进而重塑各类资产的预期回报率。

基金经理们普遍警告美国国债的风险，尤其是长期国债，纷纷表示将转向股票、以及大宗商品、黄金等抗通胀资产。