当地时间4月26日，美国芯片巨头英特尔开盘10分钟暴跌13%，股价创2023年6月以来新低，收盘时跌幅仍超过9%，市值蒸发超百亿美元，最新市值为1357亿美元。

而另一家美国芯片巨头英伟达，收盘大涨超6%，市值再度飙涨至2.2万亿美元。

要知道仅在10年前，英特尔市值还高达英伟达的10多倍，直到4年前才被英伟达首次反超，但现在已被英伟达甩的连尾灯都看不到。

为何短短几年间，CPU巨头会痛失投资者的青睐，GPU巨头股价却涨的风头无两，原因或许也很简单，就是AI时代的市场预期。



英特尔CEO基辛格介绍芯片

暴跌背后，是不及预期

引发英特尔股价暴跌的直接因素是业绩。

从刚公布的财报来看，英特尔一季度总营收127亿美元，同比增长9%，符合预期；每股收益（非通用会计准则）0.18美元，高于业绩指引；毛利率41.8%，同比提高6.8个百分点。

再看具体业务，英特尔产品部门一季度营收119亿美元，同比增长17%。这其中，得益于全球PC市场恢复增长，英特尔客户端计算事业部（CCG）贡献75亿美元的营收，同比增长31%。

乍一看英特尔的成绩单还不错，但亮点或许也仅限于此。

进一步梳理会发现，在英特尔产品部门中，数据中心和人工智能事业部（DCAI）贡献了30亿美元的营收，同比增长了5%，扭转了上一季度7.4%的下滑。

但这与英伟达数据中心业务单季度近200亿美元的营收，和超过400%的增速，明显相形见绌。

英特尔剩下的业务则基本都在下滑。

归属于产品部门的网络及边缘事业部（NEX）季度内贡献了14亿美元营收，同比下滑8%。

独立核算的英特尔代工部门（Intel Foundry）营收为44亿美元，同比下滑10%。

主营FPGA的Altera营收3.42亿美元，同比下滑58%；自动驾驶技术部门Mobileye贡献2.39亿美元收入，同比下滑48%；“Other”业务收入1.94亿美元，同比增长17%。

综上影响，英特尔一季度净亏损虽同比收窄86%，但仍亏损了4亿美元。而且可以清晰看出，英特尔的增长仍然与PC市场的兴衰强相关，并没有与市场热捧的AI形成契合。

股价反映的是市场对未来的预期，英特尔暴跌背后，又向投资者提供了怎样的预期呢？

英特尔预计，今年二季度营收在125亿到135亿美元之间，低于分析师预期的136.3亿美元；每股收益（非通用会计准则）为0.2美元，分析师预期为0.24美元；毛利率为43.5%，低于分析师预期的45.3%，也低于超过60%的英特尔自身历史水平。

主要增长仍由传统业务驱动，尚未体现出对AI时代的引领，而且连续两个季度给出低于市场预期的指引，英特尔的暴跌似乎也顺理成章，上一次公布季度业绩指引时，该公司曾单日暴跌12%。

暴涨背后，是超出预期

与英特尔形成鲜明对比的是，英伟达连续大涨，2万亿美元的市值仍然风头无两。

这家GPU巨头最新业绩尚未公布，是什么刺激了股价暴涨？



最近两年英伟达股价走势

答案可能是客户的业绩。

谷歌母公司Alphabet披露的财报显示，一季度实现营收805.39亿美元，同比增长15%，高于分析师预期的785.7亿美元，是自2022年初以来营收增长最快的一个季度；非美国通用会计准则下（Non-GAAP）净利润为236.62亿美元，同比增长57%。

让投资者惊喜的是，被谷歌视为下一个增长引擎的云业务营收95.74亿美元，高于市场预期的93.5亿美元，同比增长28.4%，恢复到2023年前两个季度的增速；同时该业务运营利润从上年同期的1.9亿美元翻了四倍多至9亿美元，持续实现扭亏为盈。

微软的业绩同样也比较亮眼，一季度该公司营收619亿美元，同比增长17%，超出市场普遍预期的608亿美元；净利润为219亿美元，同比增长约20%。具体业务中，微软智能云收入267亿美元，高于分析师预期的263亿美元，21%的增速主要业务中最快。

一些分析指出，微软和谷歌母公司Alphabet的财报在向投资者发出明确信息：科技公司在人工智能和云计算方面的支出已经开始获得回报，这是一个积极的信号。

事实上，美国当前的宏观经济问题依然非常突出，经济增速放缓，通胀又居高不下，市场贷款利率还在走高。但科技巨头的财报仍然在刺激股市大涨，昨晚（4月26日）谷歌A涨超10%，市值突破2万亿美元，微软也涨近2%，守住3万亿美元市值的关口。

顺便提一句，随着AI概念的持续火热，中国云计算市场也在保持高速增长。

根据Canalys调研数据，2023年第四季度，中国大陆云基础设施服务支出增长22.4%，达到97亿美元。前三大云厂商中，阿里云增长33.7%，市场份额达38.9%；华为云以18.6%的市场份额位居第二，实现17.4%的同比增长；腾讯云市场份额为16.3%，同比增长27%。

云巨头的高增长，也让算力芯片提供者英伟达再度受到市场追捧。这家GPU巨头预计二季度营收为240亿美元，同比增长233%，环比增长30%，毛利率将超过76%。

这样对比起来，同为芯片巨头的英特尔确实有些黯然失色。



最近两年英特尔股价走势

美国先进制程独苗，英特尔被低估了吗？

但实际上，相比英伟达，英特尔的实力有些被市场低估了。在这些美股科技巨头中，英特尔是唯一有能力制造先进芯片的美国企业，强如英伟达也得找台积电代工，而芯片制造的重要性不言而喻。

在业绩会上，英特尔CEO基辛格多次提到半导体制造对于美国的重要性。他透露，依据美国《芯片和科学法案》，英特尔将获得超过450亿美元的补贴、税收优惠和贷款，并成为最大受益单位。

根据英特尔披露的信息，该公司即将完成“四年五个制程节点”计划：Intel 7（原10nm）、Intel 4和Intel 3已量产，Intel 20A将于2024年下半年生产；Intel 18A将于2025年上半年开始生产。

在市场热捧的AI领域，英特尔前不久发布了Gaudi 3 AI加速器，与英伟达H100芯片相比，推理能力平均提高50%，能效平均提高40%。而在PC厂商力推的AI PC市场，英特尔CPU仍然是各大整机厂商的首选。该公司透露，自去年底酷睿Ultra芯片上市以来，AI PC出货量已超过500万台。

再从营收规模来比较的话，英特尔2023年营收为542亿美元，与英伟达2024财年609亿美元的营收相差并不算大，甚至是AMD去年227亿美元营收的2倍，而目前英特尔的市值只有AMD的一半。

但还是那句话，股价反映的是未来预期。

对英特尔来说，芯片制造能力是独有的优势，但也意味着高投入和沉重的负担。

英特尔CEO基辛格近期透露，该公司芯片代工部门去年营收同比下降31.2%至189亿美元，经营亏损70亿美元，同比扩大34.6%；2024年将是英特尔芯片制造业务经营亏损最严重的一年。今年一季度，该业务运营亏损25亿美元，几乎是上一季度的两倍，预计到2027年左右实现运营盈亏平衡。

再来说AI芯片领域，尽管英特尔也想分一杯羹，但不可否认的是，想从英伟达手中抢蛋糕并不容易。

根据美国富国银行的统计，英伟达目前在数据中心AI芯片市场拥有98%的份额，AMD只有1.2%的份额，英特尔则只有不到1%，今年可能拿到近2%的市场份额。

过去一年中，尽管二者营收规模差不多，但英伟达的净利润是英特尔的近7倍，并且持续保持数倍的高速增长，这也是市场对英伟达高预期的原因。

现在来看，能让英特尔快速在AI领域体现存在感的，可能就是AI PC了。

最近，华为、联想、荣耀等企业均推出了搭载酷睿Ultra处理器的个人电脑。

Canalys预估，今年全球AI PC出货量将达4800万台，占比约18%，明年占比将升至40%；IDC表示，2027年全球AI PC出货量将增长至1.67亿台，占比约60%。

但AI PC概念刚刚兴起，未来能多大程度提振英特尔的业绩，仍存在不确定性。另一方面，资本市场对AI PC的热情，似乎也没有大模型、GPU等概念高。

或者也可以这样总结，英特尔之所以没有像英伟达一样起飞，是因为市场认为它没有真正站上AI的风口。

而英特尔对自身并没有失去信心，认为该公司长期向好的趋势没有变。

基辛格表示，随着英特尔代工业务的发展，该公司有望在明年重获制程方面的领先性，“我们对推动全年持续增长的计划充满信心，因为我们加速了AI解决方案的创新。”

但投资者想说的是，我们等着英特尔王者归来，但画的饼最好能兑现。