当“涨价神话”落幕，中药老字号需要新的叙事。
2025年夏末，中药板块的两份半年报引发行业震动。2025年上半年，片仔癀营业总收入同比下降4.81%，归母净利润和扣非净利润分别同比下滑16.22%和17.04%，利润降幅显著大于收入降幅。
图源：片仔癀2025年半年报
这也是片仔癀自2014年以来，首次在半年报中出现营收净利双降，十年高增长神话破灭。
而千里之外的东阿阿胶，同期营收增长11.02%，达到了30.51亿元，归母净利润和扣非净利润分别增长10.74%和12.58%，交出了一份傲“胶”的成绩单。
图源：东阿阿胶2025半年度报告
这对曾被并称为“中药双骄”的老字号，正以截然不同的姿态穿越周期——一个困在“涨价依赖症”的旧陷阱里，一个则在转型阵痛中寻找新坐标。
1曾经的“涨价双雄”
靠“稀缺性”编织的增长神话
回溯二十年前，片仔癀与东阿阿胶的崛起路径如出一辙，都以“稀缺原料+传统工艺”筑起护城河，用“限量提价”策略做大蛋糕。
片仔癀的核心原料中，天然麝香采取配给制，由国家统一审批和分配额度，仅有13家企业获得使用资格，牛黄虽可人工合成，但优质天然牛黄的价格早已超过黄金。
这种“资源稀缺性”叠加“国家级绝密配方”的光环，让片仔癀锭剂从2005年的130元/粒，一路涨至2023年的760元/粒，18年间涨幅5倍。
无独有偶，东阿阿胶的阿胶块同样依托“驴皮资源稀缺”叙事，从2006年的每斤不足百元，涨至2019年的峰值近6000元/斤，13年暴涨超60倍，保健食品硬生生成了奢侈消费品。
提价策略一度被奉为“业绩永动机”。
片仔癀的整体销售净利率从2006年的15.43%攀升至2022年的29.02%。
此外，2023年5月份将片仔癀锭剂零售价格上调到760元/粒后，2023年全年，片仔癀的营收规模达到100.6亿元，同比增长15.69%；实现归母净利润27.97亿元，同比增长13.15%。
同样地，2006至2018年，东阿阿胶先后涨价18次，将营收由11亿元带到73亿元，净利润由1.5亿元增至21亿元，其股价也一路高涨，一度被誉为“药中茅台”。
市场对它们的认知也固化成“越涨越买"”的消费符号——在2021年的高光期，片仔癀一度被炒至了高达1600元一粒，东阿阿胶的礼品属性甚至盖过药用价值，成为高端消费的“硬通货”。
2涨价神话破灭
片仔癀价格跌至350元一粒
然而，就像有一句话说的，月亮圆了就会缺，水满了就会溢出来，啥东西到了极致，都得往回调。
世间万物都是这个理，盛到了头，就要下滑。
2023年5月的最后一次提价，成为了片仔癀的“转折点”。
持续多年的提价策略，不仅最终超出了市场的承受能力，也造成了严重的库存积压问题。
自2023年6月开始，片仔癀的存货不断创新高。
2021年片仔癀股价巅峰时期，该公司存货仅有24.38亿，但到了2024年就已经飙升到49.67亿。
片仔癀存货数据
存货积压，片仔癀的价格也遭遇大幅跳水，在2024年底，黄牛回收价跌至500元/粒，而且临期的更是降到了350元一粒。
到了今年上半年，存货更是达到了57.24亿，已经超过了2024全年的存货数据了。
而作为对比，东阿阿胶的存货数据远远优于片仔癀，其眼下存货数据处于历史地位。
东阿阿胶存货数据
经历了2019年的“黑暗期”，在2019年的业绩预告公告中东阿阿胶方面表示，要清库存、严控发货、全面压缩渠道库存数量，避免企业长期良性健康受到不利影响。
如今看来也确实有成效，东阿阿胶的归母净利润从2020年的0.43亿元增长至2024年的15.57亿元，这四年间实现了43.9%的高复合增长率。
而片仔癀的提价策略失效，本质是消费场景的断裂。
片仔癀长期依赖“治病+礼品”双场景，但未及时拓展新需求（如日常保健、年轻群体养生）。当这两个场景因价格过高而萎缩时，没有新的增长点填补空白。
除此之外，理性消费盛行的当下，大家都是“抠抠搜搜”地花钱，商务活动和礼品消费显著收缩。
片仔癀的高端定位使其对经济周期更为敏感，2024年，高净值人群的个人经济宽裕度方面，比例较2021年骤降29%，而大众消费群体因价格过高无法承接，导致“上下挤压”的局面。
图源：博报堂生活综研·上海《高净值人群消费心态及行为研究报告2025》
礼品属性弱化、自用需求萎缩，曾经支撑片仔癀增长的“稀缺性+提价”逻辑，以及这场持续20年的"涨价游戏"，终于露出了疲态。
3旧引擎熄火
新翅膀难硬
当核心产品的“量价齐升”模式难以为继，片仔癀也开始多元化布局。
目前公司业务包括医药制造、医药流通和化妆品三大板块，但各板块发展都不够理想。
片仔癀对心脑血管用药的布局，始于2020年收购龙晖药业51%股权，意图通过安宫牛黄丸切入心脑血管用药的黄金赛道。
然而，五年过去，这项业务不仅未能复制同仁堂的成功，反而陷入"收入腰斩、盈利崩塌"的困境。
图源：片仔癀2025年半年报
除心脑血管用药外，片仔癀的化妆品与医药流通业务同样陷入“增长受阻”的困境，暴露其在非药品领域的“能力短板”。
在化妆品业务板块上，片仔癀有“皇后”、“金大夫”等品牌，毛利率都很不错，保持在60%以上。
但2025年上半年营收3.2亿元，同比下降17.01%，占总营收比重仅5.95%，距离形成规模效应还很远。
相比之下，近两年东阿阿胶通过健脑补肾口服液、龟鹿二仙口服液、海龙胶口服液等独家产品，将消费场景从转向男性滋补市场。
财务数据显示，东阿阿胶“皇家围场1619”、“壮本”阿胶肉苁蓉原浆等男士滋补品在内的其他药品及保健品，2024年实现营收2.36亿元，今年上半年实现营收1.42亿元，且毛利率为66.3%。
图源：东阿阿胶2025半年度报告
而相较于营收、净利润的双降，片仔癀当前更需警惕的是利润质量的系统性恶化。
2025年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额仅为3.76亿元，同比微降1.56%，但更关键的“净现比”已跌至0.26，这意味着每1元账面净利润，仅能转化为0.26元的实际现金流入，超七成利润滞留于应收账款、存货等资产科目中，形成“账面富贵”的虚假繁荣。
图源：片仔癀2025年半年报
对企业而言，现金流是运营的“血液”，更是抵御风险的“安全垫”。
当账面利润无法转化为真实现金，片仔癀的抗风险能力正被持续削弱：一方面，在医药行业集采深化、原材料（如牛黄）价格波动加剧的背景下，研发投入、原料采购的资金缺口可能被迫依赖外部融资。
另一方面，债务偿还压力也随之上升——截至2025年6月末，公司流动负债已达32亿元，而货币资金仅17.7亿元，流动性风险已从“潜在”走向“显性”。
更严峻的是，若终端价格倒挂与渠道信心崩塌持续，片仔癀可能陷入“利润越亏、现金流越紧、渠道越脆弱”的恶性循环。
图源：上观新闻
当然，尽管连续三年多的价值崩塌，让这个片仔癀这个“药中茅台”几乎被市场遗忘了。
但片仔癀依旧是一家拥有深厚护城河的国药老字号企业，也是唯二市值超千亿的中药企业。
相比东阿阿胶，片仔癀享有独家稀缺品种的优势，在中药市场上几乎无可直接对标的竞争对手。
而阿胶并非一家独有，价格敏感的消费者往往会偏向更具有性价比的品牌。
4中药老字号
的“价值锚点”
在消费分级与理性回归的新周期里，“涨价逻辑”的边际效用正在递减。
当核心产品的“投资属性”超过“使用属性”，当提价带来的用户流失超过价格提升的收益，所谓的“护城河”反而可能成为“绊马索”。
中药老字号的真正壁垒，从来不是单纯的“稀缺原料”“历史传承”，而是能否在保持传统内核的同时，构建起适应时代需求的“价值创造体系”。
这既包括对原料供应链的精准把控，更包括对消费者需求的深度洞察；既需要对经典产品的匠心坚守，更需要对新场景、新客群的持续开拓。
5写在最后
中药行业的黄金时代从未结束，但能走多远的，从来不是那些躺在“稀缺性”上数钱的企业，而是敢于打破路径依赖、重新定义价值的企业。
对片仔癀而言，比扭转利润下滑更紧迫的，是重新回答一个问题：当“涨价”不再奏效，企业的下一个“价值锚点”究竟在哪里？